金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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