4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。台湾是省还是市 台湾是省会吗>

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业台湾是省还是市 台湾是省会吗新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了台湾是省还是市 台湾是省会吗什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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