金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(d蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗e)改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(z蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗ài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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