文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主(z劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼hǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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