2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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