公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类(lèi)QFI刚结婚是不是会天天做I结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模(mó)式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)刚结婚是不是会天天做特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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