金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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