金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zh太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗ōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随融资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开(k太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗āi)支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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