原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，河北属于南方还是北方 河北属于北方吗贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；202河北属于南方还是北方 河北属于北方吗2年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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