来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yó耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗u)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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