2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　见字如晤,展信舒颜，展信安的用法

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，见字如晤,展信舒颜，展信安的用法在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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