近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富(逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的fù)基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他(tā)们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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