来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看iphone12换电池多少钱，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。iphone12换电池多少钱p>

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