文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数trong>一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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