金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币口指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币)策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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