金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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