文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖dì)产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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