2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到20戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画24年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压(yā)低(dī)了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄(huá戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画ng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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