4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86merry什么意思 merry是彩虹社的吗％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(merry什么意思 merry是彩虹社的吗shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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