原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(j180kg等于多少斤 180kg等于多少磅ì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(180kg等于多少斤 180kg等于多少磅dá)投资者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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