4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资我国最穷的5个城市，哪一个省最穷降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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