原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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