文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)几十块钱的阿富汗玉是真的吗同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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