调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算隋(suí)斐看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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