私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基(jī)协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府资基(jī)金初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身管理(lǐ)能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同(tóng)存续期(qī)限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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