来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方(fāng)式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续(x标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激(jī)发经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各类政策(cè)协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资(zī)基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的(de)实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信(xìn)托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今(jīn)年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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