文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写chū)现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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