美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束(shù)，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球(qiú)资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务上限问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯)重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来(lái)还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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