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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。410根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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