4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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