来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议也提到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段(d敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步uàn)，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大(dà)特(tè)大(dà)城市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业(yè)规(guī)范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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