金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要(y王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产ào)保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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