文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子