原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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