近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系准，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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