2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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