4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土100块钱值多少美元，100美元是几百元钱(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高100块钱值多少美元，100美元是几百元钱位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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