来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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