4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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