上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个(gè)交易(yì)日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股(gǔ)退市而强制退市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对(duì)可转债(zhài)信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为(wèi)流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市(shì)，零违约历(lì)史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只以(yǐ)执行赎(shú)回和(hé)回售等条(tiáo)款，但由于大多数(shù)上市公司是因经营(yíng)不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回(huí)的(de)可能(néng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公(gōng)司(sī)发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长期(qī)稳定(dìng)的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关(guān)规(guī)则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规(guī)则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零(líng)违约的“神话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革的(de)持续(xù)推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快(kuài)，常态化(huà)退(tuì)市机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也(yě)跟(gēn)着出清，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随(suí)之(zhī)上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑(sù)对可(kě)转债的(de)认知了。投(tóu)资者(zhě)要(yào)改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的(de)。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟(gēn)上形势变化(huà)。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可(kě)进(jìn)一(yī)步(bù)明(míng)确可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发(fā)行(xíng)前的信用评级，对于信用资(zī)质(zhì)较弱的公司，可(kě)考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了(le)，一些规则制度上(shàng)的(de)短板不能(néng)视而不见了。各市场(chǎng)参与主体(tǐ)还(hái)需顺(shùn)时(shí)应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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