金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhè分压公式是什么，分压公式是什么意思ng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫分压公式是什么，分压公式是什么意思情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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