大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队(duì)的战备(bèi)状态提(tí)升(shēng)到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一(yī)数(shù)据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物(wù)和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合(hé)约的(de)隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今年将(jiāng)多(duō)次(cì)降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货(huò)市场的(de)影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的(de)下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国(guó)内(nèi)三西主产区动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在(zài)煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较(jiào)大(dà)的单(dān)边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品的(de)需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较(jiào)大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同(tóng)步(bù)走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格(gé)不断创下(xià)新(xīn)低，部分地区现货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且(qiě)部分内(nèi)地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能(néng)，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大(dà)的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了(le)解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端的(de)驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景(jǐng)提(tí)振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石(shí)油和燃(rán)料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对(duì)于油价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需也(yě)环比(bǐ)增(zēng)加50万(wàn)桶(tǒng日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但(dàn)在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化(huà)，或(huò)低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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