金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽经济(jì)政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎn频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽g)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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