来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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