调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差半夜被C醒是一种什么样的感受(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年(nián)的(de)出(chū)口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，半夜被C醒是一种什么样的感受亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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