事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润>　　

　　

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　

　　

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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