私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格(g危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高é)投资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步(bù)细(xì)化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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