文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于(yú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(g冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释è)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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