近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字>高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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