4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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